美股长期熊市来了？一个月蒸发逾31万亿市值！

0次浏览发布时间：2025-03-12 09:44:00

11日，美股三大股指均延续了10日（周一）暴跌的趋势，投资者对即将到来的经济衰退的担忧加剧。

截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌478.23点，收于41433.48点，跌幅为1.14%；标准普尔500种股票指数下跌42.49点，收于5572.07点，跌幅为0.75%；纳斯达克综合指数下跌32.22点，收于17436.10点，跌幅为0.18%。

技术上看，道琼斯指数已跌破短期关键的支撑位，而纳指、标准普尔指数也均下跌中继形态。

制图：杨亮

一个稍让市场喘息的消息是，在特朗普威胁加倍报复之下，美加双方暂时停止了互相攀高的加征关税的游戏。白宫发言人库什·德赛在声明中说，在美国总统特朗普威胁要动用行政权力对加拿大实施高达50%巨额关税后，加拿大安大略省省长福特当天在与美国商务部长卢特尼克对话后表示，将放弃对出口到美国三个州的电力加征25%的附加费。随后美国白宫11日在一份声明中说，美方计划对加拿大进口的钢铝产品加征的25%额外关税将不会生效。

美国总统特朗普的关税政策，引起投资者恐慌，市场忧虑经济衰退加剧，股市遭到抛售，标指从2月高峰至今累计蒸发4万亿美元（约31.2万亿港元）。

美股近期震荡加剧，高盛首席总经交易员斯齐亚沃尼（Paolo Schiavone）警告，投资者最害怕的并非金融危机，而是更为痛苦的“长期熊市”，美股可能进入长达三年的熊市，类似于2001年至2003年网络泡沫破裂后的情况。

道琼斯指数最新K线图

恐慌指数VIX飙升

美股当地时间经历“黑色星期一”，三大指数急泻2%至4%，关税措施不确定及联邦政府可能停摆，引发市场担忧美国经济陷入衰退。纳指当天大跌4%，创两年半最大单日跌幅。科技股重创，特斯拉大跌15%，创2020年9月以来最大单日跌幅，比去年12月中创下的历史高位累积回吐近55%。另外，俗称“恐慌指数”的VIX波幅指数急升19%，升至逾7个月新高。

斯齐亚沃尼指出，当市场没有发生剧烈的金融危机，导致杠杆资金遭到强制出清，那么股价的跌势就不会一次性出现，而是将进入长时间的缓慢下跌阶段。这与2001至2003年股灾的模式相似，当时市场经历了一波波短暂反弹，最终仍不断创下新低。

他指出，这种熊市的特点包括：“抄底者不断被教训”，因市场信心不足，导致股市上涨幅度受限，无法形成长期趋势；“信用紧缩但无重大去杠杆事件”，他进一步说明，历史上，信用紧缩幅度达到20%通常会引发经济衰退，但当前环境下，没有迫使市场强制出清杠杆的危机点；且“原先高额的股票配置”，也将导致投资人在市场走势疲弱时，可能将资金转向不动产与实体资产，如2003至2004年间的市场趋势。

斯齐亚沃尼表示，过去支撑美国经济的“美国例外论”正在衰退，美国消费者开始感受到更大的财务压力。他指出，目前消费者信心下降，非必需品消费支出减少；而食物、能源与住房等生活必需品通胀持续，导致联储局无法快速转向宽松政策。此外，国际资金开始撤出美国，进一步缩紧市场流动性，提高市场波动风险。

此外，美国2月小企业信心指数降至四个月低点，一项不确定性指标接近纪录高位，企业主对关税越来越感到不安。

市场正面临多重冲击

斯齐亚沃尼进一步指出，市场正面临多重冲击，包括：“地缘政治风险升高”，俄乌战争持续，欧洲加大国防开支，美国对外贸易政策不确定性升高；“利率波动加剧”，美欧利率政策走向相左，导致长期利率曲线变动，市场对于联储局减息预期与实际情况存在落差。

此外“美债供应大增”也将成不定时炸弹。目前市场预期美国将加大举债规模，可能进一步压低美债价格，推升长期利率，上述冲击都可能导致资金流向重新配置，斯齐亚沃尼认为，随着美元走弱，全球资金将逐步流入欧洲与新兴市场，带动当地股市与债市的表现，而美国市场的流动性则可能进一步收缩。

此外，近期市场技术面也出现恶化迹象，包括：避险基金去杠杆程度达2008年以来最高，导致市场波动加剧；商品交易顾问（CTA）大举抛售股票，且预计最迟下周末才可能出现停损动作趋缓；关键支撑点位失守，市场跌势可能进一步扩大，触发技术性卖压。

且随着联储局货币政策转向宽松，美元走弱的趋势可能延续2017年的模式，进一步推升黄金价格与非美市场的资产价值，例如：欧洲与新兴市场将吸引更多资本，带动当地资产回升；而避险需求升温，黄金价格也将持续上涨，成为市场震荡时的主要保值工具。

在当前环境下，斯齐亚沃尼认为有下列交易策略可以执行，包括：做多德国中型股、做空长期债券替代品、做多欧洲利率波动性（6个月的30年期利率交换选择权，3个月10年期跨式选择权）、做空罗素2000指数、做多纳指、做多黄金、做空美元指数。

白宫官员对暴跌避而不谈

对于美股暴跌，白宫官员在接受媒体采访时避而不谈，而是称赞特朗普的政策刺激了投资，并指出特朗普将在第二任期内再次实现就业、工资和投资增长。

Baird投资策略师米尔费特（Ross Mayfield）表示，特朗普政府的关税政策及其对市场的潜在影响确实引发不少担忧。而特朗普日前曾指，未排除经济衰退的可能性，并将目前的经济阶段描述为一个“过渡时期”，其言论被认为进一步加剧了华尔街的忧虑。

有“联储局线人”之称的《华尔街日报》Nick Timiraos指出，美国政府过去一直为经济“软着陆”下苦功，力求不引发经济衰退下降低通胀，但直至今年，特朗普团队已多番表示，对于关税政策导致投资风险毫不关心，亦认为一些开支及招聘要进行“排毒”，短期内通胀亦将上升。

美股对经济衰退的恐慌突然飙升，全因特朗普对市场的关注态度180度转变，从上届处处呵护股市当政绩，到今届竟发表“不睇市”言论。特朗普日前受访时强调，要建立一个强大的国家，有关举动规模非常大，目前正处于一个过渡期，并直言“不能关注股市（You can’t really watch the stock market）”。

德银分析员指，投资者在过去数周所持股票比重已减低，为去年8月以来首次，若持股比重进一步降至如2018至2019年贸易战时低点，意味着标指可能跌至5300点，即目前水平恐再跌逾5%。

外资正逐步增持中资股

另一方面，瑞银指出，在过去一个多月，市场对中国关注度大大增加，外资正逐步增持中资股。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明指出︰“我们看到一些新兴市场的主动管理基金已经开始加仓中国。而大的全球基金，大多数还在评估的大过程中，所以我觉得外资总体来说，还是在不断关注和在有序加仓的过程。比如说印度或者是韩国市场的流出，然后流入到香港市场。”

花旗将美股评级由增持降至中性，将中国股票评级调高至增持，主要考虑到中国科技实力不单只达到西方的高端水平，甚至已经超越。

关税引发华尔街恐慌

特朗普或加快减税步伐

随着特朗普的关税措施令市场陷入一片混乱，他本人面临的压力也与日俱增，需要加快推进其提振经济的主要提案，即全面税收法案。

据彭博报道，寻求对贸易和公共支出进行大刀阔斧的改革之际，特朗普团队也开始强调经济短期内难免经历阵痛。减税可以让消费者的可支配收入增加，可能有助于减轻冲击。理想情况下，政治盟友们有望在7月底前通过一项法案，但也存在诸多障碍。

交易平台XTB的研究总监布鲁克斯（Kathleen Brooks）批评，特朗普以政治目标优先，关税上反复不定加上陈旧“美国优先”观点正拖累消费与打击信心。

在他的第一个任期内，特朗普在发动贸易战之前就先实施了减税。现在情况正好相左，经济看起来更加摇摇欲坠，高利率挤压房地产市场而通胀被证明具有黏性。最重要的是，他第二个任期的关税措施更加急剧且更难预测，这一点从其对加拿大和墨西哥时断时续的关税中可见一斑。

所有这些都在推动一直被特朗普视为晴雨表的市场的暴跌，并引发有关经济衰退风险的讨论。

驴象两党仍未有共识

特朗普还押注签署一项重要法案使其成为法律，将帮助共和党人在2026年中期选举中保持对众议院的控制。但随着投资者和消费者变得焦虑起来，政府可能需要快速实现这一目标。作为特朗普的非正式经济顾问，摩尔（Steve Moore）想要一个比7月目标更快的时间表，要求在5月底阵亡将士纪念日之前签署法案。摩尔并不完全认同特朗普对关税效果的看法，他指出高于目标的通胀和疲软的房屋销售是潜在放缓的信号。摩尔表示，经济需要一剂提神剂，关税不是提神剂，但税制改革可以。

在竞选过程中，特朗普承诺延续其首个任期内的家庭减税政策并削减针对小费收入、加班收入和社会保障金的征税。仅延长减税就会在10年内耗费约4.5万亿美元，但共和党人目前仍没有找到明确的方法来为此埋单。参众两院仍在争论由谁来牵头制定该法案，以及该法案将成为大规模移民计划的一部分还是独立立法。共和党议员无法就最佳策略达成一致。

此外，民主党人认为减税可能重振消费精神，就像2017年时那样，不过有民主党人表示减税将主要使富人受益，党内仍然未有共识。